L'inflation c'est comme le dentifrice, une fois sortie du tube, on peut difficilement l'y remettre*

Cher Investisseur,

Trois événements majeurs ont marqué l’année 2022 : la forte hausse des taux d’intérêt, la guerre en Ukraine, la politique « 0 covid » appliquée strictement en Chine. Ils procèdent chacun d’une erreur d’analyse. Les banques centrales n’ont pas su anticiper le retour de l’inflation. En lançant sa guerre, Vladimir Poutine a sous-estimé la combativité du peuple ukrainien et l’importance du soutien occidental. En imposant des confinements massifs, Xi Jinping n’a pas éradiqué le virus et a empêché la population d’accéder à l’immunité collective. Trois chocs et trois erreurs d’analyse plus tard, l’inflation a atteint des records, les taux d’intérêt se sont envolés menaçant de plonger un monde très endetté et fragmenté dans la récession et le désordre financier. Bilan : l’année qui s’achève est le pire millésime boursier depuis 2008. Dans le monde entier, les actions et les obligations ont fortement baissé. En 2022, l’Eurostoxx 50 cède 11,9%.

L’année 2023 s’ouvre dans l’optimisme. L’inflation a enfin atteint un pic fin 2022. Aux Etats-Unis et en Europe, l’économie semble résister aux chocs. Chacun espère que l’inflation se dissipera d’elle-même. Les banques centrales pourraient alors limiter la hausse de leurs taux directeurs, donc la pression sur l’économie. Cette fois-ci, elles ne partagent pas l’optimisme des investisseurs. La recherche d’un nouvel équilibre entre l’inflation, les taux et la croissance, dans laquelle elles s’engagent, n'est pas une science exacte. « Personne ne peut prévoir l’évolution des taux, non plus que la direction que prendront l’économie ou la Bourse. Oubliez toutes ces prédictions et concentrez-vous sur ce qui se passe dans les sociétés sur lesquels vous êtes investis ». Avec le retour de l’inflation et de politiques monétaires conventionnelles qui rappellent les années 70-80, cette analyse de Peter Lynch, gérant vedette du fonds Magellan de Fidelity entre 1977 et 1990 redevient d’actualité.

*Karl Otto Pöhl, Président de la Bundesbank (1980-1991) 

Achevé de rédiger le 20 janvier 2023